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建筑材料行業(yè):邊際供需差異致價格分化,精選優(yōu)勢區(qū)域

農(nóng)村需求超預(yù)期,基建、地產(chǎn)正常復(fù)蘇。華東農(nóng)村自建、農(nóng)村基建需求強勁,江西多數(shù)企業(yè)袋散裝銷量比例與往年出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象,而基建、地產(chǎn)3月下旬緩慢復(fù)工。如農(nóng)村占比最高的江西省(部分市場可達50-60%),在節(jié)后至3月中旬期間得到了較好的釋放,部分企業(yè)袋散裝銷量占比將近7:3,預(yù)計全省1季度產(chǎn)量增速在26%。而華中市場農(nóng)村需求與歷史持平,基建于3月下旬開始恢復(fù),如湖北市場企業(yè)運轉(zhuǎn)率已經(jīng)恢復(fù)正常水平,累計發(fā)貨量同比增長10-20%,庫存維持40-50%。從價格來看,13年自年初以及春節(jié)后華東以及西北地區(qū)漲幅明顯跑贏其他區(qū)域,(散裝42.5)漲幅分別達到13%、12%,高于全國平均的3%。具體來看,就漲價幅度最為明顯的華東地區(qū)各省市而言中,沿江地區(qū)平均節(jié)后漲幅為22%,超越地區(qū)平均近10%,主要受益農(nóng)村需求相對強勁。

邊際供需導(dǎo)致區(qū)域價格走勢分化。我們調(diào)研區(qū)域年后價格走勢分化顯著,以P.O42.5水泥為例,江西/湖北/湖南分別為+100/+30/-20元/噸,我們認(rèn)為主要是供需邊際變化導(dǎo)致。江西農(nóng)村需求復(fù)蘇顯著,同時新增產(chǎn)能下滑,價格持續(xù)上行,邊際供需改善明顯;湖北供給增速同樣較低,但由于農(nóng)村占比低于江西,需求處于正常復(fù)蘇,價格漲幅略弱于江西;湖南新增產(chǎn)能壓力較大,主要源于新增粉磨站,區(qū)域價格出現(xiàn)下滑。

區(qū)域差異將延續(xù),精選優(yōu)勢市場,關(guān)注后續(xù)關(guān)注新項目進度。我們認(rèn)為二季度地產(chǎn)、基建項目將延續(xù)正常復(fù)蘇的態(tài)勢,工程復(fù)工較多,新開工項目依然較少,后續(xù)關(guān)注新項目進度。按照我們前期的研究結(jié)論,進入4月后個股超額收益與公司真實業(yè)績關(guān)聯(lián)度較大,建議重點關(guān)注盈利有望超預(yù)期區(qū)域,從邊際供需來看,我們認(rèn)為長三角、兩湖、京津冀、西南、甘青具備優(yōu)勢。

投資策略:二季度為水泥傳統(tǒng)旺季,需求回暖趨勢將延續(xù),除農(nóng)村外基建和地產(chǎn)需求也逐步啟動;由于水泥的區(qū)域性,我們判斷各地區(qū)盈利走勢將繼續(xù)分化,其中華東、甘青市場庫存較低,價格有望繼續(xù)上漲推動企業(yè)盈利超預(yù)期,而東北、新疆、兩廣等市場受價格基數(shù)高或新增產(chǎn)能壓力較大影響,價格走勢相對較弱;主要推薦優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)海螺水泥、華新水泥、祁連山、冀東水泥、江西水泥、金隅股份、巢東股份,關(guān)注四川雙馬。